伴随着「非典型熊市」的不断变换，加密世界中始终不曾褪色的「减半」叙事逐步临近——目前据第四次比特币减半的时间已剩余约 9 个月，预计为 2024 年 4 月 26 日，届时区块奖励将从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

凡是过去，皆为序章。作为加密行业最重要的叙事之一，「比特币减半」一直是提振市场信心的良药，如今熊市依稀可闻，牛的脚步又若即若离，本轮减半周期会和此前压着相同的韵脚么？

01 减半的历史轮回

对加密行业来说，每轮减半都是一次盛事，尤其是比特币前两次减半周期，都出现了数十倍的惊人涨幅（短期看两次减半后，都伴随着利多出尽出现了的短期下跌，但随后在调整完成，走出了长期上涨行情）。

不过 2020 年第三次减半开始，由于行业从业人数、市场关注度以及配套基础设施的完善都比之前有了显著的提升，比特币再也不是局限在极客圈子的小众产品，开始了与更多外界因素的联动。

简单地概括：

前两次减半（2012年，50BTC到25BTC；2016年，25BTC到12.5BTC）之前，圈内极客们更关心的是比特币作为电子现金的可能性；

第三次减半（2020年，12.5BTC到6.25BTC）周期中，关于比特币的关注点转变到了其成为支付工具的属性，也引发了一系列争论（随后的 BCH 分叉几乎是圈内的顶流）；

而在第四次减半周期（2024年，6.25BTC到3.125BTC），比特币已经成为一种另类资产，关注传统机构与资本布局开始成为主旋律；

所以相比前两次减半，比特币第三次减半的热度也是空前的，与此同时，比特币第三次减半时世界整体政经环境也影响了它的表现：

在宏观因素的影响下，5 月 11 日减半前两个月的 3 月 12 日 ——3 月 13 日，比特币从 7600 美元开始一路下行，先是跌至 5500 美元震荡。后续更一路下破支撑点位，最低下探到 3600 美元，整体市值转瞬蒸发 550 亿美元，全网爆仓 200 多亿人民币，精准实现了「价格减半」。

不过随后在 5 月减半后，DeFi Summer 开启了新一轮的牛市周期，比特币也直冲 6 万美元，相比减半前的最低点翻了将近 20 倍。

总的来看，根据历史减半周期的规律，从传统的角度来看，在比特币的减半时价格会回到上一轮牛市价格的一半——也即到 2024 年 4 月份的时候，比特币价格可能会在 30000 美元左右。

而减半后极有可能开启一轮新的牛市周期，如今的体量或许较难在实现 10 倍以上的涨幅，但超越上轮牛市高点的 6 万美元还是相当值得期待。

02 同与不同的新变量

不过与此同时，在比特币已经历经三次减半，区块奖励降为 6.25 个、已挖出数量达 1900 万以上的大背景下，其实很多情况、很多事情也到了换一个新视角重新思量的时候了。

尤其是本轮比特币减半之外，整个行业以及比特币自身相比之前几次减半都出现了一些值得关注的新变量。

（1）以太坊 PoW 转 PoS

首先，去年以太坊完成从 PoW 机制到 PoS 机制的大象转身，如今作为目前加密世界市值最大的两个币种，比特币和以太坊也各自成为分别代表 PoW 与 PoS 的龙头币种，从而将二者的竞赛争论带入新的纪元。

而在转入 PoS 之后，新增的以太坊将只从 PoS 质押产出，按照目前数据估算，以太坊在 The Merge 升级转向 PoS 机制之后，理论上每年 PoS 新增的以太坊大约为 66 万枚。

但据上图数据显示，自从 The Merge 以来，以太坊流通量非但没有增加，反倒减少近 30 万枚，彻底进入通缩时代，且当前年化通缩率为 0.289%。

这除了得益于 2021 年以太坊转伦敦升级后链上销毁的支撑外，更主要的还是在于 PoS 机制下每年以太坊新产出的 ETH 远远少于 PoW 机制：

PoW 机制下，每年要新产出近 500 万枚 ETH，相当于 PoS 机制（66 万枚）的近 8 倍。如果按此数据估算，以太坊仍将处于通胀状态，且年化通胀率高达 3.26%。

所以以太坊 PoW 转 PoS，结合链上销毁的支撑，使其顺利迈入通缩时代，而这相比于比特币减半所带来的效果，供给端的影响无疑更为直接，一定程度上会削弱比特币减半的吸引力，这也是此次减半相比于之前最大的一个变量之一。

（2）手续费收入

根据比特币的减半规则，区块奖励开始是 50 个比特币，规则是每四年减半一次，目前已经减半过三次是 6.25 个，下次减半在 2024 年，这样一直持续减下去，到 2140 年比特币就不再有区块奖励；

而手续费则会一直存在，所以说伴随着一轮轮减半之后，区块奖励会逐步减少乃至趋近于无，将来矿工的收入就将变得很单一，只有手续费奖励。

而今年以来比特币生态尤其是 BRC20 的繁荣，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特币生态内部交易的活跃达到新峰值，从而助推比特币的手续费收入激增。

其中 5 月 8 日的 BTC 挖矿手续费收益更是创近 5 年来新高，达到 683.36 BTC（约 1908 万美元），占据矿工当日总收入的 4 成。

而矿工手续费收入的历史平均数据往往占比只有 2% 左右，而近三个月的平均数据却达到了约 8%，创下历史纪录（虽然近期手续费收入的占比又回落至此前 2% 左右的水平）。

但随着后续区块奖励逐步递减直至趋于零，那么手续费重要性就会越来越高，直到最终成为唯一收入来源。

而今年上半年的 BRC20 则相当于提前做了一次预演，后续无论是否成功，伴随着后续比特币减半的发生，这条路上的探索势必会更加受到关注。

03 此次减半影响几何？

其实除了比特币减半之外，在以太坊转 PoS 之后，今年开始采用 PoW 机制的老牌 Tokens 也都面临着自己的「减半」节点：

莱特币时间节点最近，预计将于今年 8 月 3 日进行减半——区块奖励从 12.5 枚降至 6.25 枚，而最近莱特币的二级市场表现也随之宽幅震荡，但整体表现确实优于绝大部分其他资产。

BCH 则与比特币时间节点类似，预计将于 2024 年 4 月 5 日减半，区块奖励从 6.25 枚降至 3.125 枚，最近 BCH 也迎来了一波大幅上涨。

这也都为 2024 年的比特币减半提供了足够的想象空间，而圈内资本也向来喜欢集体豪赌「减半盛事」，不断增长的算力、新硬件、即将到来的奖励减半等因素将决定行业和比特币的总体增长，如今更是如此：

而截至最新一次比特币于区块高度 798336 进行的挖矿难度调整——挖矿难度大幅上调 6.45% 至 53.91T，再创历史新高，且相比一年前几乎翻了近一倍。

但在碳中和的大议题与今年以来全球能源价格飙涨的背景之下，目前 PoS 相较于 PoW 最大的叙事差异就在于 PoS 网络所消耗的能源更少，「更环保」。

当然 PoW 在日益趋紧的监管面前，则有独特的优势——截至目前基于 PoW 的加密货币被定性为商品，符合旧有监管规则，而 PoS 币种则有被定性为证券的监管风险。

04 小结

总的来看，现在我们则处在新一轮减半周期的腰部——距离比特币减半节点还有半年多的窗口期，距减半发生后的市场反应可能还有一到两年的反应期。

这也可能是绝大部分此轮从业者和投资者入圈第一次（或第二次）亲身见证并经历的比特币减半「盛事」，而接下来减半后比特币及本轮周期会如何走向，还是未知之数。

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